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境外市场转板上市制度的实践及其借鉴

作者:Tiejun 来源:未知 发布时间:2018-09-20 08:55

 

(一)资本市场整体状况

    如前分析,“新三板”转板上市制度不同于一般的介绍上市,一般的介绍上市是在 同是场内交易市场的主板和创业板市场之间进行转板,而“新三板”上市转板涉及到企 业从场外市场转至场内市场,跨度较大。因此,在资本市场整体状况方面,场外市场的 发展状况尤其值得关注。并且,在借鉴中也应当进行辨析,着重借鉴场外市场转板场内 市场的操作规范。通过重点关注有场外向场内转板上市的资本市场中场外交易市场的发 展状况,来考察“新三板”转板上市制度的对于场外市场发展程度的要求,具有针对性。

1.我国台湾地区证券市场的整体状况

    从上市标准来看,台湾证券交易所、柜台中心、兴柜市场形成一个有差异的层级: 对上市标准的要求最为严格的是交易所,柜台中心次之,兴柜市场的标准最低台湾证券交易所是层次最高的交易所,也是台湾地区唯一的场内集中交易所,在交 易制度方面,与我国的深沪交易所一致,采取典型的竞价制度。台湾的场外市场发展迅速,并逐渐形成四层的梯级结构,层次分明。柜台买卖中 心,也称台湾的“二板市场” ,属于紧接交易所的场外交易市场,其一个主要的功能, 就是承担辅助上柜股票转为上市股票的任务,因而也被视作台湾上市股票的“预备市 场”。兴柜市场,是新开发的场外股票市场,专门为还没有上市、上柜挂牌但已经申报 上市或上柜辅导的公司的普通股股票提供交易流通的场所。 

    可以看出,近年来,台湾地区当局非常注重场外市场的建设,场外市场内部有细致 的层级划分,并且场外市场更多地就是定位成场内市场的后备军和孵化器,努力为台湾 交易所输送符合上市条件的企业,鼓励企业做大做强。

 

2.美国证券市场的整体状况

    经过近 200 年的发展,美国证券市场已经形成一个结构合理、层次分明的“金字塔” 结构,位于金字塔尖第一层次的是纽约证券交易所(NYSE)、纳斯达克全球市场精选 市场(Global Select Market‟NASDAQ SM)、纳斯达克全国市场(Global Market‟NASDAQ SM);位于第二层次的是全美证券交易所(AMEX)和纳斯达克小资本市场(The NASDAQ Small-Cap Market‟NASDAQ-SC);位于第三层次的是美国场外柜台交易系统 (简称 OTCBB,即 Over the Counter Bulletin BoardOTCBB),又称布告栏市场;第四 层次的是粉单市场(Pink Sheets)和地方性交易所

    其第一层次证券市场主要针对国际超大企业的挂牌上市,上市标准最高; 第二层 次的交易所也是全国性的交易市场,大多为高新技术型企业;第三层次 OTCBB 是由 NASDAQ 的管理者——全美证券商协会(NASD)管理的一个非交易所性质的场外交易 市场,它带有典型的第三层次市场的特征。在纽交所和纳斯达克被摘牌的企业,可以在 OTCBB 进行交易;在 OTCBB 市场发展好的企业,如果符合纳斯达克或者全美交易所 的挂牌条件,可以向其申请上市。

    粉单市场是纳斯达克最低层的报价系统,它甚至不是一个自动报价系统,而是经纪 商通过电话询问至少 3 个做市商的报价之后,再与最佳报价的市场做市商成交美国的多层次资本市场结构合理、发展成熟,庞大的低层次资本市场为高层级市场 培育了大量优质的企业,良好的转板根基加上完全市场化的运作,使得各层次之间的无 缝连接水到渠成,这正是我国所欠缺的并应当学习借鉴的52

3.英国证券市场的整体状况

    英国的资本市场分为主板市场——伦敦证券交易所,是全国性的场内交易场所;二 板市场——替代投资市场(Alternative Inverstment Market,简称 AIM),主要针对处于创 业初期而有发展潜力的公司;三板市场——未上市证券市场(Off-Exchange,简称 OFEX), 是为更初级的中小企业提供融资服务的未上市公司股票交易市场。在 OFEX 挂牌的公 司,通过发展达到 AIM 的上市要求以后,可以按照相应的程序,进入 AIM 交易,是欧 洲典型的“跳板”市场。英国的 OFEX 市场类似于我国的“新三板”市场,进入 OFEX 挂牌的公司,就是为 了能够以其为跳板,为将来进入 AIM 交易预热。

4.日本证券市场的整体状况

    东京证券交易所是日本全国性的场内集中交易所,东京交易所还设立了上市条件略 低的市场第二部,类似于我国深交所的中小板市场。日本的场外交易市场为 1991 年建 立的券商自动报价系统(JASDAQ),该市场又分为标准等级股票市场和特则股票市场 两个层次。JASDAQ 同样开通了转板上市通道,在其市场上交易的企业,若达到东京证 券交易所的上市条件,可以向东京证券交易所申请转板上市。 

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